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博雅互动（00434.HK）仍在闷头囤币。
博雅互动近日公告，已完成使用配售所得款项约3.7亿港元购买的计划，共购入约411枚比特币，平均购买价格约为每枚11.54万美元。此次购买旨在深化Web3业务布局，实现游戏生态领域长期可持续发展。
至此，博雅互动持有比特币约4091枚，总成本约为2.79亿美元（约合19.85亿元人民币），平均持有成本约每枚6.81万美元。9月23日收盘，博雅互动市值约52.73亿港元（约合48.23亿元人民币）。2024年，该公司营收为4.57亿元，归母净利润8.84亿元。
据BitcoinTreasuries.net数据监测，博雅互动持币规模在港股上市公司居于榜首。
博雅互动成立于2004年，是国内最早一批社交棋牌游戏开发运营商。旗下《德州扑克》一度风靡全球，巅峰时期该游戏年收入超过5亿元。它重金押注比特币，与董事会主席戴志康有密切关系。
戴志康，1981年出生在黑龙江大庆的一个知识分子家庭，自小展现出在计算机领域极强天赋。2001年，大学还未毕业的戴志康，就独立开发了通用社区软件Discuz!。而后，国内外有200万个社区论坛通过Discuz! 建站。
戴志康一度成为“80后”创业偶像，曾与理想创始人李想、万家电竞原CEO茅侃侃、风云资本创始合伙人高燃等一同登上央视的《对话》节目。在那之后，他们四人被外界合称为“京城IT四少”。
2010年，Discuz! 被腾讯收购。此后，戴志康转型天使投资人。他投资最成功的两个项目之一，便是博雅互动，另一个是加密货币交易平台——火币。2013年，博雅互动上市后，戴志康曾获上千倍账面回报，并在2018年出任博雅互动董事会主席一职。
如今，他想要将这两次成功合二为一。
“2014年，我投资了火币。经过十多年，我对区块链及Web3领域相关技术都有一些深入研究和思考，非常看好Web3行业发展潜力。过去20年，博雅互动一直在网络游戏领域深耕，而游戏又和Web3具有天然结合点，我们就想利用自身优势打造优质的 Web3 游戏产品。”戴志康曾在接受媒体采访时如是说。
2023年，戴志康宣布要带领博雅互动全面转型Web3战略，并从此开始大手笔“抄底”加密货币。在戴志康看来，进军Web3第一步便是拥有数字资产，比特币毫无疑问是首选。“短期来看，比特币有着较高波动性，但长期来看，具有抗通胀的潜力，非常具有长期价值。”他说。
一名币圈业内人士向《创业圈》杂志记者分析，博雅互动或有意模仿美股公司Strategy（MSTR.NASDAQ）。2020年以来，Strategy通过将买币、囤币变成主营业务，以此将自身股价与比特币价值进行深度绑定，在这一轮比特币牛市之中实现股价大涨。
不过，比特币价值波动极大，这为博雅互动的未来增添了不确定性。斥资近20亿元押注比特币，戴志康的这场豪赌面临不确定性。
图片来源：Pixabay
01
靠“囤币”股价两年翻12倍富灯网
市场人士普遍认为，博雅互动之所以选择大规模购入比特币，并不能简单理解为财务投资，而是战略性转型。
近年，全球资本市场出现了一种名为 “数字货币财库”（Digital Asset Treasury，即DAT）的新型上市公司经营策略。这类公司通过发行股票或可转债等方式筹集资金，并将所获资金大规模用于购买并长期持有数字货币，以此将公司主营业务转型为数字货币的购买与储备。
中国通信工业协会区块链专委会共同主席于佳宁向《创业圈》杂志记者分析指出，与一般性的财务配置不同，DAT并非少量持币以优化财务结构，而是通过持续融资不断增持数字货币，逐步弱化甚至放弃原有主营业务。这一运作方式使得公司股票变成一种带杠杆的金融产品，让投资者可以在享受数字货币涨幅收益的同时，又无需承担强制平仓风险。
这一策略的发明者，正是Strategy。从2020年开始，这家原本籍籍无名的企业决定孤注一掷开始押注比特币，通过不断发债和融资，在市场上持续购买比特币，并随之成为全球持币规模最大的企业。而后，随着特朗普上台与比特币价格持续飙涨，其股价也开始一飞冲天。
截至美东时间9月22日收盘，Strategy报价每股335.93美元，相较2020年同一时期的每股15.43美元，翻了20倍。
这吸引了不少企业模仿，博雅互动正是其中之一。这一点，就连戴志康本人都承认。他在近期公开表示，Strategy的战略正确且行动果断，博雅互动将学习其经验，持续增持比特币以保持亚洲领先地位。
“我们非常希望成为亚洲版的Strategy，也会学习Strategy的成功经验，不排除采取向Strategy一样的融资策略持续增持比特币，以此在这个领域至少保持亚洲领先地位。”戴志康说。
大量囤币之后，博雅互动股价也随之同步大涨。截至9月23日收盘，博雅互动报价每股6.84港元。2023年8月10日，博雅互动宣布布局Web3业务，当时，其股价为每股0.54港元。两年后，博雅互动的股价已经足足翻了12倍。
不过，博雅互动自认为与Strategy稍有不同。它并不想单纯地以比特币衍生金融叙事，而是想要结合自身行业特征，将数字货币纳入业务场景，以此形成一定战略协同。
戴志康认为，游戏和Web3有天然结合点。以博雅互动擅长的棋牌游戏为例，游戏币本质类似于稳定币，这使得游戏用户有望成为Web3新增用户，而优质的Web3游戏产品则可能为区块链带来爆发式用户增长。
在于佳宁看来，游戏是博雅互动发力Web3业务最自然的入口，熟人社交与资金池的逻辑很容易延展到链游与GameFi（游戏化金融）；技术基建层面，它通过投资生态和基础设施项目，储备跨链、链游和支付能力；而比特币大规模持仓，则是转型的燃料和资本市场的锚定点。
02
一场危险的“豪赌”？
戴志康押注比特币，也面临较大不确定性。
加密货币作为一种市场价值波动极大的产品，极可能对投资者的资产安全构成威胁。类似的情形已有发生。博雅互动曾在一季度财报透露，因币价下跌，公司一季度的账面损失高达3.15亿港元。受此拖累，一季度博雅互动由盈转亏，录得归母净亏损2.236亿港元。
汇生国际资本总裁黄立冲向《创业圈》杂志记者分析表示，比特币的价值波动最终会体现在资产价值与每股净资产波动上。特别是中文国际财务报告准则体系下，企业持有的加密货币通常按无形资产处理，这意味着加密货币计量与减值的规则和金融资产不同，易出现“下跌计提、上涨收益确认有限”的结果，加大报表解读难度。
黄立冲进一步表示，特别是在加密资产规模过大、短期收益主要来自币价，而非主营现金流，市场可能质疑“金融投资化”与“主业协同”的真实度，叠加配售融资买币带来的股本稀释压力，港交所也会持续关注这类交易的披露充分性与适当性。
“从这个角度来看，想靠买币抬升股价，在港股并没有‘制度红利’，反而要承担更多信息披露与波动管理。”黄立冲分析表示。
于佳宁认为，采取DAT模式的公司资产天然存在一定风险，其股票本身就是一种与比特币高度挂钩的金融工具，投资者买入时，本质上就是在接受这种风险和收益结构。因此，波动并不是额外的意外，而是资本市场叙事的一部分。
“关键在于公司如何管理这种风险。”于佳宁分析认为，如果企业单纯依赖比特币价格上涨来支撑估值，下行周期势必带来巨大冲击；但如果企业能保持主营业务稳定的现金流作为压舱石，同时将比特币作为核心储备和战略资产，就能在波动与增长之间形成平衡。
“换句话说，把比特币的金融属性与自身产业逻辑结合起来，可能是这类公司能够获得长期认可的一种模式。”于佳宁说。
然而，博雅互动还未能建立起这种平衡。博雅互动曾对多个Web3项目进行投资和孵化，其中，最为知名的当属Web3游戏研运商MTT ESPorts。据戴志康此前透露，MTT ESPorts项目自推出以来，短短几个月就吸引全球数万名用户，周活跃用户约6万至8万。
在Web3行业内，这已经算是一个相对成功的案例。但放在更主流的视野里，MTT ESPorts依旧籍籍无名，也未能对博雅互动的业绩增长带来助力。博雅互动最新财报数据显示，上半年，公司实现营收2.23亿港元，同比下滑5.2%；归母净利润约2.26亿港元，同比下滑27.8%。
与此同时，其游戏主业根基也正在松动。二季度，博雅互动付费玩家数量相较第一季度减少3.5%；日活用户数约123万人，相较一季度下滑1.0%。付费玩家用户的下滑，直接影响了游戏业务的营收。上半年，《德州扑克》实现营收1.4亿港元，同比下滑2.6%；其他棋牌游戏则实现营收7595.1万港元，同比下滑6.7%。
老业务的衰退轨迹已然清晰，新的尝试和探索却仍旧未有成效。在此情况下，博雅互动押注高波动的比特币，或平添风险。就如何应对比特币价值波动风险等问题，《创业圈》杂志记者通过邮件形式向博雅互动方面发去采访提纲，截至发稿并未收到答复。
作者 | 谢斯临
编辑 | 王营
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